Par Jan Nieuwenhuijs pour The Gold Observer

Plus la dette s'accumule dans les bilans des banques centrales européennes, plus il est probable qu'elles réévaluent l'or pour effacer cette dette. Lorsque j'ai demandé à la banque centrale allemande si elle envisageait cette option, elle a répondu : "à ce stade, nous préférons ne pas spéculer sur d'éventuelles décisions ... qui pourraient être prises ou non à l'avenir." 

 

 

"Il n'y a pas de limite au prix de l'or." — Kenneth Rogoff (2016)

Les niveaux de la dette publique par rapport au PIB dans de nombreux pays atteignent des records historiques et je ne connais aucun politicien ou économiste qui ait présenté une stratégie claire pour réduire le fardeau de la dette. Techniquement, il existe six façons de réduire la dette publique par rapport au PIB :

  1. La croissance économique
  2. Le défaut de paiement
  3. L'augmentation des impôts
  4. L'austérité
  5. L'allègement de la dette
  6. L'inflation  

Je ne pense pas que les options un, deux, trois et quatre soient viables, ce qui laisse l'allègement de la dette et l'inflation. L'inflation est actuellement élevée et déplace la richesse des épargnants vers les débiteurs. Mais l'inflation peut-elle rester élevée et résoudre le problème de la dette sans déstabiliser les sociétés ? Lorsque les personnes à faible revenu ne parviennent pas à joindre les deux bouts, elles ont tendance à se révolter. L'instabilité sociale entraîne l'instabilité politique, qui entraîne l'instabilité monétaire, qui entraîne encore plus d'instabilité sociale. Dans de nombreux pays, comme les États-Unis, nous pouvons déjà observer cette boucle infernale.

Réévaluer l'or pour annuler les créances douteuses

Une solution possible est que les banques centrales utilisent les plus-values latentes de l'or figurant dans leur bilan pour annuler leurs obligations souveraines, ce qui permet d'alléger la dette de leurs gouvernements. Et lorsque les plus-values latentes ne sont pas suffisantes (spoiler : pour de nombreux pays, les plus-values latentes ne sont pas suffisantes), les banques centrales peuvent réévaluer l'or. Voyons comment cela fonctionne d'un point de vue comptable.

À l'actif du bilan d'une banque centrale, les lignes les plus importantes sont les réserves internationales (composées d'or, de devises et de droits de tirage spéciaux), les obligations domestiques et les prêts aux banques. Du côté du passif, les principales lignes sont la base monétaire, les passifs intérieurs et les fonds propres de la banque centrale.

 

 

Dans la comptabilité en partie double, il faut annuler quelque chose au passif si les obligations d'État sont annulées à l'actif. De quoi s'agit-il ? Bien sûr, une banque centrale peut utiliser son capital (fonds propres), mais c'est bien trop peu pour apporter un soulagement substantiel. (Fonctionner avec des fonds propres négatifs pourrait mettre en péril la crédibilité d'une banque centrale). 

Ce qui nous amène à l'or. Comme l'or est la seule monnaie internationale qui ne soit pas émise par une banque centrale et qui ne peut donc pas être imprimée, il n'y a pas de limite à son prix libellé en monnaies fiduciaires, qui peuvent être et sont imprimées. Pour illustrer cela, les banques centrales européennes ont accumulé la plupart de leur or à l'époque de Bretton Woods, lorsque l'or était évalué à 35 dollars l'once troy. Au prix actuel de l'or, qui est d'environ 1800 $, ces banques centrales ont des plus-values latentes qui valent des centaines de milliards de dollars (libellés en euros dans leur bilan). Comment ces plus-values latentes peuvent-ils être utilisées ?

Lorsque le prix de l'or augmente, la valeur de l'or à l'actif du bilan d'une banque centrale augmente. En même temps, du côté du passif du bilan, une augmentation égale sera enregistrée dans ce qu'on appelle un "compte de réévaluation". Un compte de réévaluation de l'or, qui n'a effectivement aucune limite, enregistre les plus-values latentes sur l'or.

Un exemple : la banque centrale allemande possède 3 359 tonnes d'or, qui ont été achetées pour 8 milliards €. Actuellement, l'or vaut 173 milliards €, ce qui crée un compte de réévaluation de l'or de 165 milliards € (173 - 8)*.   

Lors de mes recherches sur ce sujet, j'ai demandé à la banque centrale allemande (la Bundesbank, ou "BuBa" en abrégé) s'il était possible d'utiliser le compte de réévaluation de l'or pour annuler les créances douteuses dans le bilan comptable. J'ai tendance à adresser ce genre de questions à la Bundesbank, car elle répond toujours très rapidement. Je suis conscient que la dette publique de l'Italie est l'éléphant dans la pièce, mais ces pays font partie de la même union monétaire et l'Allemagne est le principal garant du plan de relance européen (Next Generation EU). La BuBa a répondu que, selon les règles comptables en vigueur, les plus-values latente sur l'or ne peuvent être utilisés que pour les moins-values latentes sur l'or, et non pour les pertes sur des actifs tels que les dollars américains ou les obligations européennes. La BuBa m'a écrit :

Le compte de réévaluation de l'or - dans les bilans des banques centrales européennes - ne peut pas être utilisé pour annuler les actifs douteux. Selon l'art. 15 e) sur la constatation des résultats de l'orientation de la Banque centrale européenne concernant le cadre juridique des procédures comptables et d'information financière dans le SEBC, "les moins-values latentes sur un titre, une devise ou un avoir en or ne sont pas compensées par des plus-values latentes sur d'autres titres, devises ou avoirs en or". Veuillez consulter le document CL2016O0034EN0010010.0001.3bi_cp 1..1 (europa.eu) pour de plus amples informations.

Affaire classée ? Non, car les banques centrales peuvent changer les règles à volonté. Utiliser le compte de réévaluation de l'or, pour littéralement n'importe quoi, a déjà été fait par le passé et il n'y a aucune raison pour que cela ne puisse plus être fait. Dans les années 1930, l'or a été réévalué par les banques centrales du monde entier - les pays ont abandonné l'étalon-or et ont dévalué par rapport à l'or. En 1940, le gouvernement néerlandais a fixé le nouveau prix officiel de l'or à ƒ2 009 florins par kilo. Le compte de réévaluation de l'or de la banque centrale néerlandaise s'élevait alors à ƒ221 millions de florins, dont ƒ30 millions de florins ont été utilisés pour couvrir les pertes sur les actifs en livres sterling. Le reste a été utilisé à d'autres fins. N'oubliez pas que les Néerlandais ont agi ainsi parce qu'ils savaient que le prix de l'or ne pouvait pas descendre en dessous du prix officiel.

J'ai donc demandé à BuBa pourquoi ne pas utiliser le compte de réévaluation de l'or et, si nécessaire, réévaluer l'or ? Après un silence inhabituellement long, suggérant qu'ils ont soigneusement réfléchi à ce qu'ils devaient répondre, j'ai reçu un e-mail. Par souci de précision, vous trouverez ci-dessous une capture d'écran de l'e-mail contenant mes questions et une capture d'écran de l'e-mail contenant leur réponse :

 

 

Merci pour votre réponse détaillée. La raison pour laquelle je réfléchis à ce sujet est que je vois de plus en plus de dettes s'accumuler dans les bilans des banques centrales par le biais de l'assouplissement quantitatif (QE).

À mon avis, le monde est dans une spirale d'endettement dont il sera difficile de sortir. Quelles sont les solutions possibles ? Je ne vois pas comment nous pourrions nous en sortir par la croissance (pour réduire le poids de la dette par rapport au PIB). Je ne vois pas non plus l'austérité, la fiscalité ou le défaut de paiement comme une option. Ce qui laisse l'inflation et l'allègement de la dette comme solutions possibles.  

L'inflation est actuellement élevée et réduit déjà une partie du surendettement. Mais peut-elle résoudre le problème de la dette, et l'inflation, combinée au contrôle de la courbe des taux pour créer des taux d'intérêt réels profondément négatifs, peut-elle également déstabiliser les sociétés ?

C'est pourquoi je pensais à l'allègement de la dette : effacer les mauvais actifs des bilans des banques centrales en utilisant le compte de réévaluation de l'or. Et lorsque le compte est insuffisant : réévaluer l'or.

Mais je ne suis pas comptable. Ma prochaine question est donc la suivante : est-il techniquement possible de changer les "règles" (comme les banques centrales l'ont fait dans le passé, en 1933, 1971 et 1999) et d’utiliser le compte de réévaluation de l'or pour annuler les actifs douteux ? Je pense que tout le monde sait que le prix de l'or ne retournera jamais à 35 $ (les banques centrales peuvent en fait s'assurer que le prix ne baisse pas), alors pourquoi pas ?

 

 

À ce stade, nous préférons ne pas spéculer sur les décisions potentielles - y compris sur les modifications du cadre comptable applicable à la Bundesbank, notamment l'orientation de la Banque centrale européenne concernant le cadre juridique des procédures comptables et d'information financière dans le Système européen de banques centrales (SEBC) - qui pourraient être prises ou non à l'avenir.

En général, les orientations de la BCE sont décidées par le Conseil des gouverneurs de la BCE, conformément aux limites fixées par les traités européens.

Merci pour votre compréhension.

 

Ils auraient pu simplement dire non, mais ils ne l'ont pas fait. Ils ont répondu que, "à ce stade, nous préférons ne pas spéculer" sur la possibilité de modifier les règles comptables et de réévaluer l'or pour annuler les créances douteuses. Autrement dit, ils n'excluent pas cette possibilité. Notez également que la BuBa écrit qu'"en général" les règles comptables sont fixées "par le conseil des gouverneurs de la BCE, conformément aux limites fixées par les traités européens." Ce qui implique qu'il y a des exceptions.  

Pourquoi BuBa m'a-t-il écrit cela ? Il est possible qu'il s'agisse d'un signal pour que le marché réévalue l'or, évitant à la BuBa le tracas de devoir le faire elle-même (imprimer de l'argent pour acheter de l'or). Pour rappel, l'ancien président de la Bundesbank, Jens Weidmann, a écrit en 2018 que l'or est "le socle de la stabilité du système monétaire international." Un commentaire qui est tout sauf de nature à décourager les investisseurs d'acheter de l'or et à faire grimper son prix. Weidmann a ajouté que l'or est "l'ancrage majeur soutenant la confiance dans la valeur intrinsèque du bilan de la Bundesbank." Si l'or soutient la confiance dans le bilan de la BuBa, pourquoi ne soutiendrait-il pas la confiance dans les bilans des investisseurs ?

Il est impossible d'alléger substantiellement la dette du gouvernement italien sans réévaluer l'or. La dette publique de l'Italie s'élève à 2 700 milliards €, dont 600 milliards € sont détenus par la banque centrale italienne (Banca D'Italia, ou BDI). Le compte de réévaluation de l'or de la BDI est actuellement supérieur à 100 milliards €, de sorte que le prix de l'or doit être multiplié par cinq environ pour que la BDI puisse annuler ses obligations domestiques. Cependant, la BDI peut également continuer à absorber la dette, disons 500 milliards € supplémentaires, puis réévaluer l'or par dix. 

Un nouvel étalon-or mondial

Pour réévaluer l'or afin d'effacer les créances douteuses, il faudrait que les banques centrales fixent un prix plancher pour l'or. Si une banque centrale utilise pleinement son compte de réévaluation, le prix de l'or ne doit idéalement pas rebaisser, sinon cette banque centrale subira des moins-values latentes. La banque centrale devrait donc stabiliser le prix de l'or, ce qui constitue une forme d'étalon-or.

Lorsqu'il s'agit de réévaluer l'or, l'Europe est la plus susceptible de prendre l'initiative, par opposition aux États-Unis, car une réévaluation de l'or porterait atteinte au statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, ce à quoi les États-Unis n'aspirent pas. Par ailleurs, l'euro est la deuxième monnaie la plus liquide au monde, ce qui permettrait à la zone euro de réévaluer l'or - en imprimant des euros et en achetant de l'or - sans dévaluer beaucoup par rapport aux autres monnaies et matières premières.

Néanmoins, les banques centrales européennes seraient confrontées à des risques en réévaluant l'or, car elles ne peuvent pas savoir combien d'or elles doivent acheter, donc imprimer d'euros, et à quel nouveau prix. Cependant, je pense qu'au moment où elles commenceront à acheter, les pays non européens se joindront au mouvement d'achat d'or car ils ont eux aussi un problème de dette.

Enfin, et surtout, l'Europe prépare un nouvel étalon-or mondial depuis les années 1970 (comme j'en ai parlé ici). La réévaluation de l'or serait une étape logique vers un nouveau système monétaire international basé sur l'or. Il ne s'agirait peut-être pas d'un étalon-or classique, mais d'un système de ciblage du prix de l'or, permettant aux pays de dévaluer plus facilement leur monnaie si nécessaire. Après tout, les dévaluations monétaires font partie de la vie.

En réévaluant l'or, les créances douteuses peuvent être amorties et le nouveau prix fera en sorte que la monnaie en circulation sera suffisamment soutenue par l'or. Une remise à zéro offrant un nouveau système monétaire international.

H/t Sander Boon

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*Pour les données exactes sur le compte de réévaluation de l'or de BuBa, voir leur rapport annuel.

Sources:

Source originale: The Gold Observer

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