L'or dans un monde de hausse du dollar américain, des taux d'intérêt et de l'inflation

La fin de l'hégémonie du dollar 

En 1944, l'Occident s'est réuni à Bretton Woods et a établi le cadre économique et financier de l'après-guerre. Ils ont jeté les bases des institutions et l'Occident a prospéré, dirigé par l'Amérique. Cette orthodoxie monétaire a duré jusqu'en 1971, lorsque le président Nixon a dévalué le dollar en abandonnant l'étalon-or, ce qui a entraîné l'effondrement de Bretton Woods et du dollar américain. L'arrimage de l'or, fixé à 35 $ l'once, était la référence pour les taux de change fixes de Bretton Woods. Après 1971, les États-Unis étaient une superpuissance économique et financière, l'ordre monétaire et financier mondial bénéficiant de la position dominante du dollar américain qui reste la monnaie de réserve mondiale, les autres monnaies "flottant" par rapport au dollar. Cette position ne devrait pas être considérée comme acquise, car le système monétaire mondial est construit sur la base d'une monnaie fiduciaire soutenue par la "bonne foi et le crédit" du gouvernement américain.

Depuis que les États-Unis ont abandonné l'étalon-or, l'objectif de la politique américaine était de stimuler la croissance, le prix des actifs et la consommation, mais avec de l'argent emprunté. Ils ont réussi. Jamais dans l'histoire il n'y a eu autant d'argent imprimé dans le monde, déclenchant un tsunami de dettes. Depuis, il y a eu une série de crises monétaires, de périodes de prospérité et de ralentissement économique, de nouvelles monnaies (UE) et en 1985, le dollar a de nouveau été dévalué. Et 50 ans plus tard, la mésaventure et l'instabilité persistent dans un retour des politiques "stop-go" des années 1970 et 1980 qui ont dopé l'inflation, l'effet de levier, les dévaluations et les récessions. Il convient de noter que la part du dollar dans le commerce international a diminué alors que les passifs libellés en dollars ont augmenté, ce qui constitue la faiblesse structurelle de la première monnaie mondiale et augmente le risque de voir tous ces dollars fiduciaires revenir en Amérique.

Pourtant, aujourd'hui, le dollar se négocie à son plus haut niveau depuis 20 ans en tant que valeur refuge, car les taux d'intérêt plus élevés offrent la promesse de rendements plus élevés, attirant ainsi l'argent étranger. Cela pose un problème car l'économie américaine importe également l'inflation de l'étranger. Et même si cela rend les importations moins chères, les exportations américaines ont été faibles, Microsoft ayant réduit ses prévisions en blâmant le dollar plus fort. Pendant ce temps, les autres banques centrales augmentent leurs taux à un rythme plus rapide. L'euro est maintenant à parité avec le dollar pour la première fois depuis 2002, ce qui profite aux exportateurs mais nuit aux importations d'énergie. Les exportations chinoises ont bondi de près de 18%, tirées par les exportations vers les États-Unis et l'Asie du Sud-Est. La Chine a lentement internationalisé le renminbi via un récent accord de swap avec la Banque des règlements internationaux (BRI). Actuellement, le cadre international a permis à la Chine, ainsi qu'à la Russie, d'éviter les sanctions américaines. Il est question d'établir une monnaie de réserve alternative entre membres des BRICS, en contournant le système financier américain, alors qu'un système monétaire multipolaire émerge suite à la confiscation des réserves de devises étrangères de la Russie.

Avons-nous confiance dans le dollar ? 

Les déficits empruntent aux générations futures. En 1977, l'inflation était de 6,5% et la dette nationale représentait 34% du PIB. La dernière crise financière, en octobre 2009, a été la plus importante depuis la Grande Dépression. Pour sauver Wall Street, les banquiers du monde entier se sont réunis en urgence à Washington pour faire "tout ce qui était nécessaire". Par la suite, les banques centrales ont commencé à acheter des quantités illimitées de dettes publiques et un effondrement a été évité, mais à grands frais. Depuis, pour résoudre les crises, y compris la pandémie, les banques centrales du G-7 ont acheté ou créé plus de 25 000 milliards $ d'obligations d'État, évitant ainsi une nouvelle dépression. Mais la dette a été monétisée. Et aujourd'hui, alors que les factures de l'Ukraine ne sont pas encore tombées, la dette fédérale est montée en flèche, passant d'un tiers du PIB en 2008 à 130% du PIB aujourd'hui. En juin, l'inflation était de 9,1%, un sommet en 40 ans, car l'Amérique dépense plus d'argent qu'elle n'en a, ce qui stimule encore l'inflation.

Plus ironique encore : lorsque la Fed augmentera ses taux, la valeur de marché de ses actifs tombera potentiellement en dessous de la valeur nominale de ses actifs, laissant la banque centrale dans une situation où elle aura besoin d'aide. Le bilan de la Fed va diminuer, pour la mauvaise raison. Par exemple, la Fed détient quelque 2 700 milliards $ d'obligations et les ventes promises submergeraient le marché obligataire de 5 500 milliards $ qui soutient le secteur hypothécaire américain. La Fed se retrouverait alors avec des pertes importantes, ce qui risquerait d'entraîner une spirale de baisse des prix des obligations et, pire encore, de faire grimper les rendements et de provoquer l'effondrement du très important marché immobilier. Les inquiétudes concernant une inflation élevée et l'incapacité de la Fed à agir pèsent lourdement sur le sentiment et la confiance des étrangers. Les banques centrales détiennent des dollars dans leurs réserves et leurs avoirs en dette américaine ont diminué cette année, entraînant des pertes importantes et une désincitation à détenir des dollars.

La baisse des taux depuis deux décennies a rendu les niveaux d'endettement superflus puisque les coûts d'emprunt étaient minimes. Cependant, le coût de la dette est sur le point d'augmenter et les factures ne font que commencer à arriver. À la fin de l'année fiscale, le 21 septembre, le coût des intérêts de la dette américaine s'élevait à 573 milliards $, mais aujourd'hui, le service de la dette est estimé à 863 milliards $, soit plus que les dépenses militaires de 746 milliards $ et les dépenses d'assurance-maladie de 700 milliards $ - et ce, avant l'augmentation du mois prochain qui portera le coût de la dette américaine à plus de 1000 milliards $. Qui achètera alors la dette américaine ?

Les États-Unis doivent maintenir des taux élevés pour attirer l'argent, mais cela nuit à leur économie. Étant donné qu'ils dépendent des capitaux étrangers pour financer leurs importants déficits jumeaux, toute réduction des flux étrangers amènerait la Fed à avoir elle-même besoin des autres pour soutenir la dette américaine. Aujourd'hui, on dit aux Américains que leur économie est la plus forte. C'est illusoire. La faiblesse structurelle est que leur économie et leur monnaie sont construites sur la dette. Les écarts économiques, raciaux et culturels de l'Amérique ont provoqué une polarisation idéologique qui mine l'influence américaine et la démocratie elle-même. Même après l'invasion de l'Ukraine, l'économie russe présente un ratio dette/PIB de seulement 20%, celui de la Chine est de 68%. Le ratio des États-Unis est de 130%, et continue d'augmenter. Aujourd'hui, l'Amérique est dans le déni et personne ne veut affronter la dette nationale insoutenable. Le taux d'inflation élevé n'est que le présage de ce qui arrivera lorsque les États-Unis monétiseront leurs dettes nationales. C'est ce qui se passe aujourd'hui en Turquie. En imprimant des quantités toujours plus importantes de monnaie pour financer la dette nationale, la Fed a perdu le contrôle de l'orthodoxie monétaire américaine, dévalorisant sa monnaie. Ce n'est pas si différent cette fois-ci. Un crash est imminent.

L'or est une alternative au dollar

L'or, quant à lui, est passé de 32 $/oz à plus de 2 000 $/oz il y a deux ans. Depuis des milliers d'années, l'or a montré qu'il est difficile à manipuler et qu'il ne peut être créé en un clic comme le QE ou le MMT. Les gouvernements ne peuvent pas compter uniquement sur le QE et, au lieu de prendre les mesures structurelles nécessaires pour résoudre nos problèmes, ils ont poursuivi les politiques expérimentales qui ont conduit au problème d'inflation actuel.

Aujourd'hui, nous pensons que l'hégémonie du dollar américain a pris fin et que de nouveaux défis se présentent en cette ère inflationniste. D'une part, les menaces d'une inflation plus élevée, le prolongement de la guerre, les achats des banques centrales et le supercycle des matières premières fournissent un soutien solide à l'or. L'or est tout simplement une couverture contre les perspectives mondiales de plus en plus incertaines, ainsi qu'une couverture classique contre l'inflation et la dévaluation du dollar.

Historiquement, l'or s'est bien comporté dans les périodes de turbulences, mais dernièrement, ses performances ont été décevantes. La contre-performance de l'or frustre les investisseurs, qui ont retiré 1,7 milliard $des ETFs le mois dernier. Néanmoins, les banques centrales continuent d'acheter de l'or comme alternative au dollar. Alors que l'or était proche d'atteindre de nouveaux sommets, il s'est rapproché de 1 700 $ par crainte d'une hausse des taux et d'un renforcement du dollar. L'or bouge souvent à l'inverse du dollar.

Aujourd'hui, l'or est coincé dans une fourchette de négociation qui frustre à la fois les traders et les investisseurs. Pourtant, au cours du dernier trimestre, le métal jaune n'a pas baissé autant que les obligations, les actions ou le bitcoin. Alors que l'indice obligataire S&P a perdu 8%, que le S&P 500 a perdu plus de 20% et que les crypto-monnaies ont plongé de 75%, l'or est resté pratiquement inchangé, surperformant tout. Les Européens ont vu le prix de l'or en euros augmenter de 7% au cours de la même période.

Il faut rappeler que des taux d'intérêt plus élevés sont en fait haussiers pour l'or. Au cours des années 1970, de 1971 à 1974, la Fed a relevé ses taux d'intérêt de 3,75% à 13% et l'or a grimpé de 35 $/oz à plus de 180 $/oz. De 1977 à 1980, les taux sont montés de 4,75% à plus de 20% et l'or est passé de 142 $/oz à un nouveau record de 870 $/oz. Puis, au cours du marché haussier de 2001 à 2011, l'or a bondi à 1910 $/oz. En tant que réserve de valeur, l'or a toujours dépassé son précédent sommet et performe bien, en particulier en période de forte inflation comme dans les années 1970, lorsque des politiques monétaires et fiscales trop expansionnistes et une flambée des prix du pétrole ont entraîné une quasi-hyperinflation. C'est pourquoi nous continuons de penser que l'or atteindra 2 200 $ l'once. Ce marché haussier ne fait que commencer.