Les DTS, l’or et la Chine

Le Vice-premier ministre chinois, Li Keqiang a rencontré la directrice du FMI, Christine Lagarde

Durant la récente visite en Chine de Christine Lagarde, présidente du Fond monétaire international (FMI), le gouvernement chinois a formellement demandé que le Yuan soit inclus dans les Special Drawing Rights (DTS - droits de tirage spéciaux), ou SDR, lors de la révision du panier de devises qui aura lieu cette année. J’ai écrit un court article sur l’or et les DTS en avril 2014, alors que très peu de personnes en parlaient. Laissez-moi vous expliquer, à l’aide de graphiques, ce qu’est le DTS, quelle est sa relation avec l’or, et quel rôle il peut jouer dans le système monétaire international.

Le FMI créa les Special Drawing Rights (SDR, ou DTS pour droits de tirage spéciaux) en 1969. À l’origine, la valeur du DTS était définie comme étant équivalente à 0,888671 gramme d’or pur qui, alors, équivalait aussi à un dollar US (ou 1oz d’or = DTS 35 = US$ 35). Suite à l’effondrement de l’étalon or, communément appelé les accords de Bretton Woods, en 1973, le DTS fut redéfini comme étant un panier de devises, qui aujourd’hui comprend l’euro, le yen japonais, la livre britannique et le dollar US. Il est calculé comme étant la somme d’un montant spécifique des quatre devises du panier, évalué en dollars américains sur la base du taux de change déterminé à midi, chaque jour, sur le marché de Londres. Aujourd’hui, depuis décembre 2010, la valeur d’un DTS égale la somme de 0,423 euro, 12,1 yens, 0,111 livre sterling et 0,66 dollar US.

Graphique #1 : Panier de devises des DTS du FMI

Conformément aux statuts du FMI, les pays membres sont interdits de lier la devise de leur pays à l’or. C’est notamment pour cette raison que la Suisse a été contrainte en 1992, quand elle est devenue membre du FMI, d’abandonner sa couverture en or de 40% inscrite jusqu’alors dans sa Constitution. Le DTS n’est ni une devise, ni une créance du FMI. Il est plutôt une créance potentielle sur les devises libres en circulation des membres du FMI. La Chine est la seule des six grandes économies du monde dont sa devise (yuan) n’a pas le statut de devise de réserve.

Il existe plusieurs scénarios possibles afin de créer une monnaie fiduciaire internationale basée sur un panier de devises comme le DTS (graphique #1). L’un inclurait le Yuan chinois et un autre inclurait les devises des pays du BRICS (le Yuan chinois, le rouble russe, la roupie indienne, le real brésilien et le rand sud-africain). Un autre scénario inclurait aussi l’or (graphiques #2 et #3).

Robert Mundell, lauréat du prix Nobel d’économie, proposa, en 1998, une devise internationale basée sur le DTS, l’INTOR, comprenant 50% d’or et un panier de devises papier (graphique #2).

Graphique #2 : l’INTOR de Robert Mundell

Le Centre financier international de Dubai (DIFC) a proposé, dans une étude de 2010, un scénario d’un DTS « solide » (graphique #3). Il inclurait le Yuan, mais aussi d’autres devises, ainsi que 20% d’or. Cependant, dans une publication d’avril 2011, Lord Desai écrivait : « De ce que l’on nous a dit au sujet des DTS, l’idée d’ajouter de l’or aux quatre devises qui composent actuellement le panier des DTS est, légalement, non envisageable. Étant donné que les DTS sont sous la responsabilité de tous, et qu'aucune de ces devises n'est basée sur l’or, il ne peut faire partie des DTS, car il ne pourrait être récupéré en échange de DTS retournés à une banque centrale. » Cependant, lors d’un discours à la Dubai Precious Metals Conference 2015, récemment, Lord Desai a déclaré : « Actuellement, le DTS ne prend en compte que les devises majeures – le dollar, la livre, l’euro et le yen – mais si l’or y était ajouté, cela stabiliserait et réduirait la volatilité actuelle des DTS. »

Graphique #3 : Les DTS "solides" du DIFC

Dans le graphique suivant (graphique #4), nous pouvons voir la composition actuelle des réserves officielles de change du FMI, sans compter l’or. Comme vous pouvez l’observer, le dollar US domine avec 63%, suivi par l’euro avec 22%. Aujourd’hui, moins de 1% des réserves mondiales sont détenues en Yuan chinois.

Graphique #4 : Composition monétaire des réserves officielles de change (COFER)

En 2014, selon le système de paiement mondial SWIFT, les paiements internationaux en Yuan chinois n’ont représenté que seulement 2,2% des paiements mondiaux, contre 44,6% en dollar US, et 28% en euros.

Graphique #5 : Les devises les plus utilisées pour les paiements internationaux SWIFT

Cependant, si on regarde le produit intérieur brut (PIB), on peut voir que les pays dont les devises font partie des DTS ne représentaient que 35% du PIB mondial en 2014.

Si le Yuan chinois venait à être inclus dans le panier, cela porterait le PIB mondial représenté dans les DTS à un peu plus de 50%. Pour le moment, aucune information ne circule au sujet d'une autre devise qui serait considérée lors de la prochaine révision, à l’automne 2015. Inclure tous les pays du BRICS ferait grimper le pourcentage à 65% du PIB mondial.

Graphique #6 : Produit intérieur brut mondial (PIB) – les pays du DTS et la Chine

En me servant des données de SWIFT pour 2014, j’ai créé un DTS hypothétique qui ne fait qu’ajouter le Yuan chinois au DTS, pour vous donner une idée de ce qu’il aurait l’air.

Graphique #7 : DTS hypothétique (incluant le Yuan chinois)

Le graphique ci-dessous (graphique #8), montrant l’or en DTS, démontre que les DTS ont perdu de la valeur par rapport à l’or depuis l’effondrement du système de Bretton Woods, en 1973. Nous pourrions même aller plus loin et dire que toutes les devises fiduciaires, depuis leur introduction il y a une centaine d'années, ont perdu près de 98% de leur valeur (le DTS n’est qu’un panier des quatre devises majeures).

Graphique #8 : L’or vs le DTS et l’or libellé en DTS

Nous savons qu’une révision du panier du DTS en cours, mais nous ignorons quelle version sera adoptée. Le Yuan sera-t-il le seul à être ajouté ? Est-ce que la Russie, l’Inde et le Brésil seront d’accord, ou bien demanderont-ils que leurs devises soient également prises en compte ? Est-ce que l’or pourrait faire partie d’une forme de DTS ?

Il faut se souvenir que le Yuan chinois est actuellement arrimé au dollar US, alors cela n'aurait aucun sens de l’inclure avant qu’il ne soit désarrimé. Lawrence Williams, dans un récent article, dit : « L’introduction possible du Yuan dans un DTS révisé et le désarrimage du Yuan au dollar sont inextricablement liés, et le compte à rebours a déjà commencé. » J’ajouterais qu’une mise à jour des réserves d’or de la Chine est aussi liée au désarrimage du Yuan et à son inclusion dans les DTS.

Quelle sera la réaction des États-Unis ? Toute atteinte, si minime soit-elle, au « privilège exorbitant » du dollar ne sera pas acceptée facilement par les Américains. Nous voyons déjà comment il est difficile d’obtenir un vote sur le FMI aux États-Unis. Les élections américaines qui arrivent rendront plus difficile, voire impossible, d’avoir un vote sur des réformes du DTS avant qu'elles aient lieu. Même en temps normal, l’approche américaine a toujours été « My way or no way » (Ma façon ou d'aucune façon). Est-ce que le reste du monde peut, et le fera-t-il, mettre à jour le DTS, laissant les États-Unis isolés ? Cela est déjà arrivé. Il n’y a qu’à penser au système métrique international (MKS), que les États-Unis n’ont toujours pas adopté… au moins officiellement. En réalité, la communauté scientifique américaine a adopté le système métrique il y a longtemps.

La Chine a certainement une stratégie à long terme et une à court terme. Il semble que celle à court terme consiste à faire inclure le Yuan dans le DTS cette année, et de signer autant d’accords que possible pour inclure le Yuan dans le commerce international, au détriment du dollar US. À plus long terme, elle veut que le Yuan soit adossé sur autant d’or que le dollar US et l’euro. La Chine veut mettre fin au « privilège exorbitant » du dollar US, n’en faisant qu’une devise parmi les autres. Cela explique les achats massifs d’or par la Chine, surtout depuis 2008. On s’attend à ce que la Chine annonce ses réserves officielles d’or en même temps que l’inclusion du Yuan dans le DTS, au cours de l’automne 2015.

Une crise financière majeure, qui devrait bientôt frapper, pourrait perturber la stratégie chinoise et entraîner l'effondrement du système actuel avant qu’un nouveau système, basé sur le nouveau DTS, ne soit approuvé. Encore, la grande accumulation d’or par la Chine la placera en position de force pour négocier. Le succès de la nouvelle banque asiatique d'investissement dans les infrastructures (AIIB) (graphique #9), malgré la forte opposition américaine, indique que la Chine se positionne pour contrer tout veto américain sur les réformes au FMI. Jusqu’à maintenant, les États-Unis ont essayé de retarder l'échéance, mais la demande officielle de la Chine d’inclure le Yuan dans le DTS indique que la Chine s’impatiente et qu’elle ne souhaite pas attendre plus longtemps.

Graphique #9 : Les membres fondateurs de l’Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB)

L’or a toujours été, et est toujours, une devise de facto de dernier recours. Quand plus rien ne fonctionne, l’or brille encore. De plus, la Chine et la Russie se préparent toutes les deux à un possible effondrement du système monétaire actuel en achetant le plus d’or possible. Une solution qui pourrait découler de cet effondrement serait un vrai étalon or.

En ce qui me concerne, je ne peux concevoir, à l’instar du Général de Gaulle, président de la France (lors de son discours de 1965, à la fin de l’étalon or), qu’il « puisse y avoir de critère, d’étalon, autres que l’or. Eh oui, l’or, qui ne change pas de nature, qui se met, indifféremment, en barres, en lingots ou en pièces, qui n’a pas de nationalité, qui est tenu, éternellement et universellement, comme la valeur inaltérable et fiduciaire par excellence. » Cela permettrait aussi de reconnecter le système monétaire international au monde réel.

Revoir la structure des DTS ne constitue pas une solution durable. Cela ne fera que retarder l’inévitable effondrement du système monétaire international actuel, basé sur des promesses. Il semble toujours plus facile d’obtenir un consensus pour l’impression de plus de DTS que des coupes dans les dépenses; je m’attends donc à ce que les problèmes que nous vivons actuellement avec le dollar US persistent, voire empirent, avec un DTS fiduciaire.

Étalon or

« La chose la plus importante qu’il nous manque aujourd’hui est une monnaie universelle, un standard de valeur, le lien entre le passé et le futur et le ciment qui réunit ensemble des lieux lointains de la race humaine » Robert Mundell ²

Sources :

(1) OMFIF, Gold, the renminbi and the multi-currency reserve system

(2) Citation from Robert Mundell in The Power of Gold by Peter Bernstein